出品 | 创业最前线
作者 | 段楠楠
编辑 | 冯羽
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
2月14日，国内正极材料龙头企业龙蟠科技完成了董事会选举和高管人员聘任。作为公司实控人，石俊峰不出意外地继续担任公司董事长、总经理一职。
2025年由于储能电池销售火爆、加之国内持续“反内卷”，正极材料价格有所复苏。在此背景下，龙蟠科技2025年亏损有所减少。
值得注意的是，在公司仍在亏损的背景下，正极材料龙头企业湖南裕能2025年预计实现归母净利润超11.5亿元，业绩表现远好于龙蟠科技。
在持续亏损及扩产影响下，截至2025年前三季度，龙蟠科技资产负债率攀升至79.24%，创历史新高。
值得庆幸的是，近期公司连续与宁德时代等客户签订数百亿元大单。在宁德时代等大客户助力下，龙蟠科技能否尽快摆脱困境？
1、产品价格大涨，公司仍持续亏损
1月30日，龙蟠科技发布了2025年业绩预告。公告显示，2025年龙蟠科技预计实现归母净利润-1.80亿元至-1.48亿元，同期公司预计实现扣非后归母净利润-3950.14万元至-2918.98万元。
作为对比，2024年龙蟠科技归母净利润为-6.36亿元，扣非后净利润为-6.88亿元。
公司亏损有所收窄，与正极材料价格回暖有很大关系。2025年下半年，得益于储能电池出货量爆发，正极材料需求大幅上升。
GGII披露的数据显示，2025年中国锂电正极材料出货量为502.5万吨，同比增长50%。在出货量持续上升的背景下，正极材料售价持续复苏。
以占比最高的磷酸铁锂正极材料为例，2025年6月磷酸铁锂正极材料价格一度跌至3万元/吨左右，2025年四季度磷酸铁锂正极材料价格大幅上涨，截至2026年1月22日磷酸铁锂正极材料价格上涨至5.73万元/吨。
在正极材料价格上涨带动下，收入超65%来源于正极材料的龙蟠科技亏损大幅收窄。
但与头部正极材料企业湖南裕能相比，龙蟠科技盈利能力则相形见绌。
2025年，湖南裕能预计实现归母净利润11.5亿元至14亿元。2023年及2024年龙蟠科技在大幅度亏损的背景下，湖南裕能仍分别实现归母净利润15.81亿元、5.94亿元。
之所以龙蟠科技盈利能力远不如湖南裕能，与公司原材料布局、产品定位及经营效率有很大关系。
作为老牌的正极材料企业，湖南裕能在正极材料一体化上远好于龙蟠科技，如公司不仅是正极材料提供商，还布局了磷化工、锰化工甚至碳酸锂的提纯，这也让湖南裕能有效地平衡原材料价格波动带来的影响。
而作为从润滑油企业跨界转型正极材料的龙蟠科技核心原材料基本以外购为主，如四季度虽然磷酸铁锂正极材料价格快速回暖，但磷酸铁锂正极材料核心原材料碳酸锂价格同样大幅上升，很大程度上抵消了正极材料价格上涨对公司业绩提升带来的影响。
除此之外，由于湖南裕能深度绑定宁德时代、比亚迪等头部企业，且注重高端产品布局，如CN5系列、YN9系列等高压密度磷酸铁锂产品，因此公司产能利用率极高，实现满产满销，其生产成本要低于龙蟠科技。
在正极材料竞争日趋激烈的背景下，控制成本让企业盈利水平好于同行业竞争对手，是正极材料企业持续经营壮大的核心要素。从结果来看，龙蟠科技与头部企业相比仍有较大差距。
对此，「创业最前线」试图向龙蟠科技了解，2025年四季度正极材料价格大幅回暖，但从公司披露的预告来看，四季度归母净利润还出现亏损，是何原因所致？
与湖南裕能相比，公司盈利能力一直相差较大，在正极材料竞争日益激烈的背景下，公司未来有何方法控制成本提升毛利率，提升自身盈利水平？截至发稿，未获得龙蟠科技回应。
2、疯狂融资扩产，资产负债率逼近80%
作为由润滑油转型正极材料的企业，由于较晚进入正极材料行业，为了快速抢占市场，过去几年龙蟠科技疯狂扩产。
2020年10月，龙蟠科技宣布与蓬溪县签订30亿元投资协议，成立四川锂源新材料有限公司，启动“新能源汽车动力与储能电池正极材料规模化生产项目”，计划分三期建设15万吨/年磷酸铁锂正极材料产能。
此后龙蟠科技又陆续在山东、湖北、张家港、印尼等多地投资建设正极材料产能。
由于投资金额巨大，为了筹措扩产资金，龙蟠科技除通过资本市场定增融资外，还大规模对外借款。
Wind数据显示，2021年至2023年，公司新增短期借款、长期借款合计分别为12.92亿元、29.85亿元、24.53亿元。
在借款大规模增加影响下，龙蟠科技资产负债率一路飙升，2020年底公司资产负债率仅为28.44%，2023年底公司资产负债率飙升至75.73%。
由于资产负债率较高，龙蟠科技彼时通过举债扩产的空间并不大，为了持续扩大正极材料产能，2024年10月龙蟠科技成功在港股募资上市。
此次赴港IPO，龙蟠科技成功获得5.5亿港元融资，所得资金主要用于印尼工厂二期建设、襄阳工厂新生产线建设等。
即便上市获得融资，但龙蟠科技资产负债率不降反升。2024年9月30日龙蟠科技上市前夕，公司资产负债率为76%。
在香港完成上市后，龙蟠科技资产负债率曾短暂下降，但后续由于公司继续加大对外借款，导致公司资产负债率进一步上升，截至2025年9月30日，龙蟠科技资产负债率上升至79.24%。
值得注意的是，公司庞大的负债中有息负债占比较高。同期，公司负债总额为146.1亿元，其中短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债合计超95.27亿元，占公司负债比例超65%。
庞大的有息负债也让龙蟠科技付出了较大的代价，2025年前三季度公司仅利息支出便多达1.52亿元，一定程度上拖累了公司利润。
截至2025年9月30日，未来一年公司到期非流动负债为22.08亿元，此外公司还有短期内需要兑付供应商的货款超20亿元。同期，龙蟠科技在手货币资金35.8亿元，此外公司还有14.09亿元交易性金融资产。因此，短期内龙蟠科技面临较大的偿债压力。
在此背景下，龙蟠科技仍计划对外投资扩大正极材料产能。
2026年1月4日，龙蟠科技发布公告称，拟以20亿元投资建设高性能锂电池正极材料项目，资金来源为公司自有资金或自筹资金。但鉴于龙蟠科技资产负债率较高，因此公司能否继续筹集到扩产资金存在较大的疑问。
对此，「创业最前线」试图向龙蟠科技了解，目前公司产能利用率未饱和，为何仍要大规模对外扩产？截至2025年9月30日，公司资产负债率超79%，且未来一年到期债务较大，公司是否有充足的资金保证到期债务兑付？
2026年1月，公司宣布拟以20亿元投资建设高性能锂电池正极材料，公司将通过何种途径筹措资金？截至目前，公司银行信贷及可抵押资产是否充足？截至发稿，未获得龙蟠科技回应。
3、供货宁德时代，近半年连续签订超600亿元订单
虽然近几年龙蟠科技表现不太理想，但进入2025年下半年龙蟠科技接连签下大单也让投资者看到公司摆脱困境的希望。
2025年12月2日，龙蟠科技公告公司控股孙公司LBM New Energy(AP)Pte.Ltd.（以下简称“锂源（亚太）”）与Sunwoda Automotive Energy Technology(Thailand)Co.,Ltd.（以下简称“Sunwoda”）签署了《长期采购协议》（以下简称“协议”）。
协议约定，自2026年至2030年，公司控股孙公司向对方销售10.68万吨磷酸铁锂正极材料，销售价格逐月确定，按照市场价格估算，合同总销售金额约人民币45亿-55亿元。
此前龙蟠科技控股子公司及控股孙公司，在2025年至2030年向楚能新能源旗下众多子公司签订了销售130万吨磷酸铁锂正极材料产品，按照龙蟠科技自己测算该笔订单金额超450亿元。
2025年9月，龙蟠科技还与宁德时代签订了合作协议。按照协定，2026年第二季度至2031年间合计向宁德时代海外工厂销售15.75万吨符合双方约定规格的磷酸铁锂正极材料，该笔订单按照市场价格估算订单总额超60亿元。
而在更早前，龙蟠科技还与Eve Energy及其关联企业销售15.2万吨磷酸铁锂正极材料，合同总销售金额超50亿元。
综合计算，仅2025年下半年公司签订的订单总额便超过600亿元。
在连续签订大单及正极材料价格回暖带动下，龙蟠科技在资本市场表现较为出色，2025年4月低点至今公司股价累计上涨超100%。
虽然公司接连签订大单，但能否让公司摆脱困境还有待观察。作为周期行业，正极材料价格受下游需求、产能安排等多种因素影响。
自2023年以来，由于行业产能过剩，正极材料价格持续下跌。因此虽然龙蟠科技正极材料出货量持续提升，但由于正极材料价格下跌，公司依旧持续亏损。
数据显示，2023年及2024年公司正极材料销量分别为10.81万吨、17.83万吨。同期，公司归母净利润分别亏损12.33亿元、6.36亿元。
即便2025年下半年正极材料价格大幅上涨，龙蟠科技仍未摆脱亏损，全年预计亏损1.48亿元至1.8亿元。
因此，即便连续签订大单，能否让公司实现盈利还要看销售产品时正极材料执行价格，以及后续公司能否实现正极材料一体化生产，从而对冲上游原材料价格上涨风险。
对此，「创业最前线」试图向龙蟠科技了解，此前容百科技因为测算不严谨而被问询，2025年下半年公司公告累计签订协议订单金额超600亿元，该金额测算是否严谨？
公司接连签订大额订单，加之原有客户订单需要执行，公司现有产能能否满足新增订单需求？若需要大规模新建产能，以公司目前资产负债率及信贷资质能否获得足额资金完成产能建设？
由于公司签订的订单皆为长期订单，该订单对双方是否具备法律效力，若因为市场变化导致客户需求不足而被迫取消订单，是否会对公司造成不利影响？截至发稿，未获得龙蟠科技回应。
对于龙蟠科技而言，在正极材料价格回暖的背景下，公司亏损幅度缩窄。但由于未能实现一体化生产，加之经营效率相较于头部企业仍有差距，有息债务庞大导致财务费用居高不下，因此在湖南裕能等头部正极材料企业持续大幅盈利的背景下，公司依旧亏损。
未来公司能否扭亏为盈，很大程度要看正极材料价格能否持续回暖，以及公司生产成本能否降低。
*注：文中配图来自摄图网，基于VRF协议。
