据证券之星公开数据整理，近期西藏药业（600211）发布2025年年报。根据财报显示，西藏药业增收不增利。截至本报告期末，公司营业总收入29.82亿元，同比上升6.23%，归母净利润9.38亿元，同比下降10.78%。按单季度数据看，第四季度营业总收入8.92亿元，同比上升41.34%，第四季度归母净利润2.16亿元，同比下降16.68%。
该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利9.39亿元左右。
本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率94.22%，同比减0.0%，净利率30.76%，同比减18.34%，销售费用、管理费用、财务费用总计17.04亿元，三费占营收比57.17%，同比减2.01%，每股净资产11.78元，同比减3.05%，每股经营性现金流3.12元，同比增1.0%，每股收益2.91元，同比减10.74%
财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：
- 销售费用变动幅度为5.24%,原因:产品销售增加，推广费相应增加影响。
- 财务费用变动幅度为-46.41%,原因:a、本年度银行贷款利息较上年同期增加327.78万元；b、本年度存款利息收入较上年同期增加2,124.52万元；c、外币汇率变化，本年子公司汇兑收益较上年同期增加181.33万元。
- 研发费用变动幅度为156.0%,原因:本期公司持续加大研发投资影响。
- 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-266.18%,原因:本年银行结构性存款投资净额较上年同期减少11.26亿元影响。
- 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为83.27%,原因:本年银行借款净额增加7.05亿元以及股利支付增加1.09亿元共同影响。
- 货币资金变动幅度为41.21%,原因:①期末短期借款余额增加52,810.27万元；②因AccureditTherapeuticsLimited纳入合并范围而增加货币资金16,248.46万元。
- 应收票据变动幅度为149.49%,原因:与应收款项融资之间的重分类影响。
- 应收款项变动幅度为31.77%,原因:尚未达到结算期的货款较上年期末增加影响。
- 预付款项变动幅度为41.84%,原因:预付货款增加影响。
- 其他应收款变动幅度为47.15%,原因:支付的保证金增加影响。
- 存货变动幅度为35.08%,原因:战略性储备重要原材料以及委托加工物资增加影响。
- 长期股权投资变动幅度为329.64%,原因:完成对江苏晨泰医药科技有限公司3亿元投资影响。
- 在建工程变动幅度为-39.25%,原因:在建工程转入固定资产影响。
- 无形资产变动幅度为63.39%,原因:控股合并AccureditTherapeuticsLimited导致无形资产增加影响。
- 商誉变动幅度为846.37%,原因:控股合并AccureditTherapeuticsLimited导致商誉增加影响。
- 长期待摊费用变动幅度为231.25%,原因:办公室装修及家具款增加影响。
- 短期借款变动幅度为194.04%,原因:新增贷款影响。
- 应付账款变动幅度为54.12%,原因:应付货款增加影响。
- 应交税费变动幅度为72.16%,原因:本期末已计提尚未缴纳的增值税较上年末增加影响。
- 其他应付款变动幅度为77.76%,原因:未到支付期限的推广费以及可转债增加影响。
- 其他流动负债变动幅度为-66.91%,原因:合同负债减少导致价税分离时转入其他流动负债的金额减少影响。
- 租赁负债变动幅度为-48.86%,原因:重分类至一年内到期的非流动负债增加影响。
- 递延所得税负债变动幅度为2447.03%,原因:控股合并AccureditTherapeuticsLimited可辨认资产公允价值与账面价值所形成的递延所得税负债增加影响。
- 营业收入变动幅度为6.23%,原因:本年产品销量增加，销售收入相应增加影响。
- 营业成本变动幅度为6.27%,原因:产品销量增加，成本相应增加影响。
证券之星价投圈财报分析工具显示：
- 业务评价：公司去年的ROIC为18.53%，资本回报率极强。去年的净利率为30.76%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值极高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为16.28%，中位投资回报好，其中最惨年份2021年的ROIC为7.43%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好，公司上市来已有年报26份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。
- 商业模式：公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
- 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为65%/73%/59.7%，净经营利润分别为8.1亿/10.57亿/9.17亿元，净经营资产分别为12.47亿/14.48亿/15.35亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.24/0.24/0.31，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为7.43亿/6.75亿/9.33亿元，营收分别为31.34亿/28.07亿/29.82亿元。
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